证券行业2026年中期投资策略供给侧改革推动格局重塑，国际业务与非证券业务投资咨询迎来新机遇

核心观点

2026年中期，证券行业正经历由供给侧改革驱动的深刻格局重塑。行业集中度加速提升，头部券商通过并购整合与资本扩充巩固优势，中小券商则面临差异化转型压力。与此国际业务与非证券业务（特别是投资咨询）成为券商突破同质化竞争、构建第二增长曲线的关键方向。我们建议关注具备跨境综合服务能力、财富管理转型领先以及投资咨询业务特色突出的头部及差异化券商。

一、供给侧改革：从规模扩张到质量提升

1.1 政策脉络与驱动因素

2024年以来，监管层围绕“打造一流投资银行”目标，陆续出台多项政策，推动证券行业供给侧结构性改革。核心举措包括：支持头部券商通过并购重组做优做强、引导中小券商特色化差异化发展、提高行业准入门槛与合规要求、优化牌照管理。进入2026年，改革进入深水区，行业并购案例显著增多，资源向优势机构集中的趋势愈发明显。

1.2 行业格局重塑路径

头部集中化：前十家券商营业收入占比预计从2023年的约60%提升至2026年的70%以上。并购整合（如区域内券商吸收合并、国资体系内资源重组）成为主要推手。
中小券商特色化：部分中小券商聚焦细分领域，如北交所做市、区域性财富管理、产业投行等，寻求差异化生存空间。
牌照价值重估：基金投顾、场外期权、跨境业务等牌照向合规能力强、资本实力雄厚的机构倾斜，进一步拉大竞争差距。

1.3 对盈利能力的影响

短期看，并购整合带来费用增加与整合风险；中长期看，行业集中度提升有助于降低无序竞争、稳定费率水平。头部券商ROE中枢有望从6%-7%恢复至8%-9%，而缺乏特色的中小券商ROE可能持续承压。

二、国际业务：打开增量空间的关键抓手

2.1 政策与市场环境

资本市场制度型开放持续推进：沪深港通标的扩容、跨境理财通优化、QFII/RQFII投资范围拓宽、中欧通存托凭证互联互通等机制不断完善。中资企业出海融资需求旺盛，东南亚、中东等区域成为新的业务增长极。

2.2 券商国际业务布局模式

香港平台升级：头部券商持续增资香港子公司，拓展跨境投行、跨境资管、全球市场交易等业务。
多区域布点：在新加坡、中东（迪拜、阿布扎比）、欧洲（伦敦、法兰克福）设立分支机构，服务“一带一路”沿线投融资需求。
产品创新：跨境ETF、离岸人民币债券承销、跨境衍生品等业务快速增长。

2.3 国际业务的挑战与应对

国际业务面临地缘政治风险、合规成本高企、与外资投行竞争加剧等挑战。国内券商需发挥“中国资源+本地执行”的协同优势，聚焦中资客户跨境需求，逐步建立品牌与本地化能力。

三、非证券业务投资咨询迎发展良机：聚焦基金投顾与产业咨询

3.1 财富管理转型下的投资咨询需求爆发

随着居民资产配置从房地产向金融资产迁移，公募基金、私募基金、REITs等多元化产品日益丰富，投资者对专业投资咨询的需求显著提升。基金投顾业务自2019年试点以来，至2026年已进入规模化发展阶段，持牌机构扩容、服务模式从“卖方销售”向“买方投顾”转型。券商依托庞大的客户基础与投研能力，在基金投顾市场占据重要地位。